着手：国投安信期货筹办院

　　就本年合座来看，PG市集进展出的最大特色是波动较小，季节性行情较不昭着。在CP价钱贯穿数月险些走平后，10月CP有所高开，丙烷625好意思元/吨，较此前略有上涨。不错看到在国庆假期之前，LPG市集开动由淡季向旺季切换，由于夏令内PG价钱相对坚挺，其对原油比价束缚走高，从而市集关于旺季内化工毛利产生更多担忧。从近期运行来看由于9月末好意思国飓风影响出口有所缩减，同期10月中东装船安排安详，因此外洋市集供给短期仍有消弱压力，最终撑执10月CP价钱超预期小幅耕作。另一方面，国庆假期内中东冲突烈化鼓舞原油大幅推升，同期节前国内出台一系列经济刺激计谋，也促进了市集对化工需求的预期转向，因此国庆假期后市集预期被大大推高。现在来看原油因地缘冲突放肆而再度大幅回落，而节后经济刺激计谋效能仍待不雅察，末端化工产物价钱开动回落，因此节后PG预期有所转向，快速冲高回落，本身基本面难以败坏之下盘濒临原油随从仍较为密切。

　　上半年以来长久好意思国自然气增产带来伴生丙烷增量的节律放缓，而中国PDH投放量仍然不低，开工率也下落较为有限，因此市集存基本面偏紧的预期。不错看到，好意思国自然气在一季度出现昭着减产，但后续由于原油伴不悦强势，丙烷产量下落较不昭着。2024上半年自然气产量环比下落1.65%，但丙烷产量仍有0.27%的增幅，止住了此前执续快速增长的节律，但并没出现执续的缩量，因此淡季内上行驱动有限，同期由于夏令出口受飓风影响，好意思国MB价钱还出现了相对偏弱的格式。另一方面，中东市集结自2022年末开动，伊朗出口增加，使得其他传统出口国减少出口同期，中东发运量仍保执小幅增长。2024年伊朗出口量有所消弱，中东市集继续保管安详。现在来看，好意思国自然气价钱再度回落至2.5好意思元/百万英热之下，EIA的最新预估中2025年内其自然气增产较为有限，使得好意思国丙烷产量在来岁上半年内增产较为有限，取暖季内好意思国丙烷实足压力有望缓解。另一方面本年下半年以来尽管地缘事件频发，但宏不雅需求压力鼓舞原油价钱较上半年昭着下行，后续跟着欧佩克干预增产周期，四季度价钱有望进一步承压。此前咱们提到好意思国自然气已处于资本线旯旮，主淌若伴不悦对冲了减产影响，后续原油偏弱之下，这一增产停滞的趋势仍有望保管，关于市集起到底部撑执的作用。

　　在供给端长久趋势转型，但主要以底部撑执为主的同期，咱们看到本年LPG需求也进展出较强韧性，使得其鄙人半年原油回落之时跌幅较小，完全价位仍处偏高水平。2023年跟着中国防疫计谋转向，PDH投产速率再度加速，延后本领有所减少。2023年新投产PDH技俩为570万吨/年，为畴昔积年之最，尽管平均开工率从71.80%下落至68.12%，23年中国丙烷入口量仍增长达23.64%，沟通到国内燃气需求呈衰减趋势，这些增量基本为PDH需求所孝敬。2024年前三个季度已投产356万吨技俩，年底有望继续投产180万吨技俩，使得本年保管邻近的增长速率。而从开工率来看，三季度初期蚀本达到年内极值后，国内宏不雅计谋刺激使得末端产物价钱有所耕作，同期干预10月后外洋市集开动回落，共同使得PDH毛利转而回升。节后国内PDH安装并未安排新一轮考验，干预旺季后开工率较前期反而略有回升。不错看到，新安装关于蚀本压力承受智商较强，因此现在水平下价钱进一步下行齐会变成毛利的竖立，从而提振化工需求，其较强的韧性有望继续撑执旺季内价钱偏强运行。

　　除了预期内国内化工需求延续强势惯性除外，南亚市集在本年也进展较好。印度政府延续其PMUY缠绵，对新LPG用户进行补贴，其1-8月表不雅铺张量较同期上涨7.71%，其中印度国产量反而出现负增长为-1.02%。由于印度铺张中80%以上为民燃铺张，季节性较不昭着，岑岭主要位于4月和10月的节日历间，同期印度宏不雅经济精熟，住户铺张结构有继续改善的后劲，在政府补贴未昭着转向之前，其铺张增速有望保执安详。而印度真金不怕火厂增长稳固，需求缺口主要通过中东出口弥补，亦然本年对中东市集淡季的伏击撑执，从而缓解了后续欧佩克增产带来供应实足的担忧。

　　从上文咱们不错看到，撑执本年淡季市集相对坚挺的基本面驱动在三季度后仍未出现昭着转向的情况，而近期的非季节性的新变化主要在于国内经济刺激计谋加强和欧佩克逐渐转入增产预期。前者使得咱们之前执续担忧的冬季化工需求消弱的幅度有望减少或节律延后。尔后者在现时中东惜售的环境下要对市集产生供给冲击仍待不雅察，且印度繁华的民用气需求或起到托底作用，因而PG本身基本面在燃气旺季内衰败昭着利空，合座偏强，各驱动以托底为主。

　　从市集交往逻辑来看，淡季内PG最平直的利空是偏高完全价钱和本年对原油的下行预期。前者跟着本领解释基本面的较强韧性而预期束缚证伪，体现为盘面月间弧线逐渐走平，淡季合约的基差随到期而逐渐拘谨；后者在上半年受地缘事件冲击而落地较为延后，三季度后开动对市集形成压力。10月CP仍然小幅走强披露原油的下行压力对现货端利空较为有限，市集韧性难改。现在原油仍有下行能源，且PDH毛利在旺季内下行空间仍待不雅察，盘面保执严慎格调。四季度长久气温瞻望北半球存低温可能，而低迷的自然气价钱关于好意思国增供仍起到压制作用，化工蚀本和原油下滑的压力已被盘面办法，咱们觉得短期内保管严慎格调，但后续基本面底部撑执较强，而现时基差水情切低仓单格式下，基本面趋紧的变化齐有望叫醒盘面情谊，四季度内合座严慎偏多，照顾外部冲击订价后，底部作念多的契机。

　　国投期货

　　中级分析师  李祖智  期货投资酌量证号：Z0016599

职守裁剪：赵想远